策略展望

展望2026年三季度，我们评估债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢或将围绕政策利率波动；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，二季度经济环比回落，关注政策层对稳增长的诉求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，预计债市整体震荡偏强的格局将持续。权益方面，能源冲击告一段落，随着经济修复逐步推进，震荡偏强的格局或将持续。

在本基金的2024年三季报中，我们的观点是认为2024年9月份是A股牛市的开端，政策转折点、市场转折点都已经出现。截至到目前，本轮牛市已经进行了22个月，我的初步判断是市场整体的估值提升或许已经告一段落，后期的投资难度可能会有明显提升。 后续我们重点关注几个方向：一是伴随着全球大规模算力投资，生成式AI与AI agent在过去三年时间里取得了巨大的产业进展，下一个值得关注的产业趋势是物理AI，包括机器人、仿真、自动驾驶等；二是AI的爆发式增长带来了全球半导体产业周期的景气上行，不管是扩产、涨价，还是国产化率提升等，都会有相应的投资机会；三是在AI产业之外，同样处于景气度上行周期的创新药上下游产业链。即将进入七八月份的半年报公布期，我们会围绕业绩高增长和超预期去寻找投资线索。

我们认为市场没有大的风险，“AI方向高景气高拥挤，其他方向低景气低关注”的局面会有所变化，结构性的机会有望增加。AI方向，上游持续涨价、token启动降价会影响产业链的资金循环，我们将持续跟踪全球TOKEN消耗增速、云厂的资本开支增速、 国内供应链的产能增速，在交易风险释放时，寻找远期以合理盈利水平测算估值依然合适的个股机会。非AI方向，霍尔木兹海峡开放，油价回落，美国加息预期趋缓，有色、化工等顺周期板块的压制因素有望缓解；新能源、创新药等行业也有局部亮点；此外，在经历二季度的交易面冲击后，很多传统行业的龙头公司，估值都到了极低的位置，在业绩稳定性得到确认后有望迎来估值修复的机会。

二季度市场分化程度为近年罕见，科创50指数市盈率已攀升至历史极值。尽管部分分化存在盈利基本面的支撑，但估值的快速抬升是否已过度透支未来成长预期，值得关注。进入7月，市场风格已显现初步再平衡的迹象，后续可适当关注红利、微盘等风格的投资机会。

我们也适当加入了半导体的仓位，全球因为此轮AI，全球半导体有望进入一轮超级景气周期，我们边走边看，灵活进行仓位调整。