摩根内需动力混合 ：2026第二季度报告

本基金重点投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司，把握中国经济和行业快速增长带来的投资机会，追求基金资产长期稳定增值。

（1）股票投资策略 在投资组合构建和管理的过程中，本基金将采取“自上而下”与“自下而上”相结合的方法。基金管理人在内需驱动行业分析的基础上，选择具有可持续增长前景的优势上市公司股票，以合理价格买入并进行中长期投资。 （2）固定收益类投资策略 本基金以股票投资为主，一般市场情况下，基金管理人不会积极追求大类资产配置，但为进一步控制投资风险，优化组合流动性管理，本基金将适度防御性资产配置，进行债券、货币市场工具等品种投资。 在券种选择上，本基金以中长期利率趋势分析为基础，结合经济趋势、货币政策及不同债券品种的收益率水平、流动性和信用风险等因素，重点选择那些流动性较好、风险水平合理、到期收益率与信用质量相对较高的债券品种。 （3）存托凭证投资策略 本基金将根据本基金的投资目标和股票投资策略，基于对基础证券投资价值的深入研究判断，进行存托凭证的投资。

沪深300指数收益率×80%＋上证国债指数收益率×20％

本基金是一只混合型基金，其预期风险和预期收益低于股票型基金、高于债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高预期收益的基金产品。 根据2017年7月1日施行的《证券期货投资者适当性管理办法》，基金管理人和相关销售机构已对本基金重新进行风险评级，风险评级行为不改变本基金的实质性风险收益特征，但由于风险等级分类标准的变化，本基金的风险等级表述可能有相应变化，具体风险评级结果应以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。

二季度权益市场结构极致分化，红利指数下跌11.88%，而科技行情如火如荼，科创50指数上涨75.74%，一九分化历史罕见。AI相关成长类股票显著跑赢非AI方向，AI资产独涨，其他板块持续被资金吸虹。截至6月30日，申万一级行业表现极度分化，电子上涨86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.6%左右；而另一端，消费类和顺周期资产持续承压，商贸零售下跌29.4%，农林牧渔下跌25.3%，美容护理下跌24.9%，银行下跌12.3%，非银金融下跌15.3%，房地产下跌16.4%。全市场前5%股票成交金额占比超过45%，触碰历史极值。这种极致分化的主要原因包括：2026年二季度的宏观环境遇到诸多冲击，外部有中东冲突、高油价、滞胀担忧、美联储降息预期降温甚至加息预期抬头；内部则是经济温和修复但内需偏弱、政策偏结构而非总量强刺激。科技板块高景气产业趋势被资金热烈追逐，存储涨价是二季度最强“量价齐升”催化之一，AI产业从“增加CapEx”到走向“Token生产与商业化”、从训练走向推理、从核心硬件走向材料与基础设施，市场快速交易未来订单预期、涨价与3-5年后可能的盈利空间。科技交易的另一个主线是国产算力，尤其是国产半导体设备进入订单兑现与业绩验证阶段，“两存”的即将上市让市场对国产半导体设备扩产充满预期。 展望下半年，随着市场对AI技术超赢传统行业预期的逐步消化，我们预计下半年市场风格将趋于再平衡。回顾历史，2013-2015年移动互联网产业浪潮时，市场偏好的是轻资产，讲商业模式有远景甚至讲故事的“互联网+”类公司，重资产的制造业和价值类公司被抛弃。在股价透支了产业趋势后，2016年后重资产的制造业公司获得了重估，风格再平衡；2020-2021年新能源渗透率开始快速提升，市场认为煤炭、石油等传统能源将逐步退出历史舞台。但是到了2022年后，能源安全问题日益突出，煤炭、石油等传统能源因持续分红、提供稳定股息获得价值重估；我们认为市场对AI技术与传统行业的预期和当年相似，股价超额收益的决定因素是AI产业趋势能不能维持高斜率的向上趋势，以及股价对未来成长空间的预期透支程度。从中长周期视角来看，AI作为生产效率革命的产业浪潮，最终要为人服务，人才是最终的需求。二季度由于市场极致风格影响，非银、化工、有色、消费等诸多公司估值以及达到历史极低水平，未来这些公司有望在市场风格再平衡中获得估值重塑。我们将积极的在非AI方向寻找短期因为风格因素被错杀，长期仍有成长空间，且估值合理的公司。