中海合嘉增强收益债券 ：2026第二季度报告

在充分重视本金长期安全的前提下，力争为基金份额持有人创造稳定收益。

本基金的投资理念是基于宏观经济周期趋势性变化，确定利率变动的方向和趋势，据此合理安排资产组合的配置结构，在控制投资风险的前提下获取超过债券市场平均收益水平的投资业绩。此外，本基金还将通过积极的个股精选等来增强基金资产的收益。 1、一级资产配置 一级资产配置主要采取自上而下的方式。本基金基于对国内外宏观经济走势、财政货币政策分析判断，采取自上而下的分析方法，比较不同证券子市场和金融工具的收益及风险特征，动态确定基金资产在固定收益类资产和权益类资产的配置比例。 2、债券投资策略（可转债除外） （1）久期配置：基于宏观经济趋势性变化，自上而下的资产配置。 利用宏观经济分析模型，判断宏观经济的周期变化，主要是中长期的变化趋势，由此预测利率变动的方向和趋势。 （2）期限结构配置：基于数量化模型，自上而下的资产配置。 （3）债券类别配置/个券选择：主要依据信用利差分析，自上而下的资产配置。 个券选择：基于各个投资品种具体情况，自下而上的资产配置。 个券选择应遵循如下原则： 相对价值原则：同等风险中收益率较高的品种，同等收益率风险较低的品种。 流动性原则：其它条件类似，选择流动性较好的品种。 （4）其它交易策略 a、短期资金运用：在短期资金运用上，如果逆回购利率较高，选择逆回购融出资金。 b、公司债跨市场套利：公司债将在银行间市场和交易所市场同时挂牌，根据以往的经验，两个市场的品种将出现差价套利交易的机会。 3、可转换债券投资策略 可转换债券兼具债券和股票的相关特性，其投资风险和收益介于债券和股票之间。 4、资产支持证券投资策略 本基金将在宏观经济和基本面分析的基础上，对资产支持证券的质量和构成、利率风险、信用风险、流动性风险和提前偿付风险等进行定性和定量的全方面分析，评估其相对投资价值并作出相应的投资决策，力求在控制投资风险的前提下尽可能的提高本基金的收益。 5、股票投资策略 本基金可适当参与股票投资，增强基金资产收益。本基金股票投资采用红利精选投资策略，通过运用分红模型和分红潜力模型，精选出现金股息率高、分红潜力强并具有成长性的优质上市公司，结合投研团队的综合判断，构造股票投资组合。 6、权证投资策略 本基金在中国证监会允许的范围内适度投资权证，权证投资策略主要从价值投资的角度出发，将权证作为套利和锁定风险的工具，采用包括套利投资策略、风险锁定策略和股票替代策略进行权证投资。由于权证市场的高波动性，本基金在投资权证时还需要重点考察权证的流动性风险，寻找流动性与基金投资规模相匹配的、成交活跃的权证进行适量配置。 7、中小企业私募债投资策略 本基金对中小企业私募债的投资策略主要基于信用品种投资策略，在此基础上重点分析私募债的信用风险及流动性风险。

中国债券总指数收益率×90%＋沪深300指数收益率×10%

本基金属债券型证券投资基金，为证券投资基金中的较低风险品种。 本基金长期平均的风险和预期收益低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，结构分化进一步加深。出口保持较强韧性，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，但消费修复基础仍不牢固，二季度边际有所走弱，固定资产投资继续承压，房地产投资降幅进一步扩大，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制；财政和产业政策则继续围绕专项债、设备更新、“两重”“两新”等方向发力，整体仍以稳增长、稳内需、稳地产、稳预期为主。 海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。4-5月，霍尔木兹海峡运输受阻和中东供应中断风险推动国际油价快速冲高，市场按二季度油价维持在约110美元/桶的高位中枢进行定价，但进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末布伦特原油价格已降至75美元/桶左右，较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。油价冲高回落的变化，一方面说明此前由地缘冲突推升的风险溢价正在逐步出清，另一方面也意味着市场对全球增长和需求走弱的担忧上升，海外宏观交易主线由供给冲击主导的再通胀逐步转向高成本扰动后增长放缓与政策再平衡。在此背景下，二季度美国经济整体仍具韧性，但能源价格上行带动通胀预期抬升，美联储虽在二季度维持利率不变，但6月会议明显转鹰，降息预期进一步后移。欧元区在高能源成本拖累下面临更强的滞胀压力，增长预期被下修，在通胀再度抬升背景下欧央行6月已重启加息。整体看，二季度海外经济呈现出“地缘冲击主导、油价先冲高后回落、通胀扰动阶段性抬升、政策分化加剧、增长前景边际走弱”的格局。 债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间，资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约。 6月30日公布的PMI数据50.3，高于市场预期，同时叠加跨季后央行公开市场操作净回笼，资金偏紧，隔夜回购利率维持1.5%，带动现券出现调整，利率上行2BP。3-5年固定利率上行幅度超过10年。展望后市我认为从基本面来看，目前经济仍处于弱修复过程中，内冷外热的情况较为显著。内部房地产二季度有企稳迹象，但是后续能否持续有待观察。从微观经济主体来看，居民部门去杠杆进程仍在持续。由于房价大幅下行后对微观经济主体资产负债表带来的损害导致消费和社融一直不振。表现较好的行业是AI产业链相关上下游企业，主要得益于美国科技巨头对于AI产业链持续增长的资本开支。从目前来看，虽然AI应用这块还没有带来持续稳定的利润增长，导致有机构担忧这样的资本开支能否持续，但是乐观分析指出中美科技竞争大背景下美国政府未来也会持续增加相关投入。我认为我们还需要关注一个潜在隐忧，就是美国11月中期选举后共和党大概率丢掉众议院多数席位，这有可能导致美国2027年转向财政紧缩，进而对全球经济产生负面影响。从物价来看，原本年初一致预期的PPI年终转正实际提前到了3月，但物价公布当日市场不跌反涨并引发了一波长端押期限利差的行情。从最新的数据来看，PPI和CPI虽然同比依然在上行，但是环比已开始走弱。同时我们注意到产成品库存在同比不断增加中。结合目前居民部门不断降杠杆的进程和内冷外热的经济状况，后续物价持续上行压力可控。 综合来看，我们认为基本面并不支持在目前市场环境下出现利率中枢大幅上行，虽然央行对于长端利率形成一致性下行预期仍然保持警惕，每次10年国债活跃券接近1.7%银行间资金面总是会收紧，但是利率趋势反转风险并不大，因此利率上行有顶。 本基金组合2季度增加了权益资产比例，同时调整了权益资产持仓结构，其中对半导体硬件板块持仓进行了减配，大幅增配了红利股尤其是非银类持仓占比，同时增配了上游材料及算力租赁类；对于组合纯债部分增配了长久期利率债，提升了组合久期。 在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。